月末のロンドンフィックスは、
株価で読めるのか

01月末の研究は、これが3回目

月末のフィックスは、当研究所が繰り返し調べてきたテーマです。1回目（RESEARCH-040）は、ドルの月内の値動きそのものを手がかりに反転を狙い、探索期間では PF 1.53 でしたが、確認期間で損益分岐まで落ちました。 2回目（RESEARCH-150）はドル円のフィックス前後の流れを調べ、2013年のフィックス改革のあとに効果が消えていたことを確かめています。

1回目の報告の最後に、「値動きではなく株価そのものを手がかりにすれば、機序がはっきりするかもしれない」と書き残していました。 今回はその宿題です。論文（Melvin・Prins）が使ったのも、まさに株価でした。

02傾きは、論文の35%

株価が相対的に10%上がった国の通貨は、月末のフィックス前1時間に平均 -4.9bp 動きました。 向きは論文と同じですが、大きさは論文（−14.2bp）の35%で、90%区間は -10.8〜+0.9bp と0をまたいでいます（t = -1.39）。 通貨がそろう2020〜2025年に限っても、t は-1.16でした。

03決定的だったのは、前日の結果

もし月末のヘッジが原因なら、月末ではない日には同じ関係は出ないはずです。そこで、まったく同じ計算を月末の1営業日前で行いました。 結果は -3.9bp（10%あたり）で、月末とほぼ同じ傾きが、月末以上にはっきり出ています（両側 p = 0.05）。

株が上がった国の通貨がロンドンの午後に売られやすい、という関係は、月末に限らずある。 したがって今回の傾きを「月末のヘッジのかけ直し」の証拠として読むことはできません。事前に決めた反証の基準を満たさず、判定は「効果は確認できず」です。

04売買にすると

念のため、月末の15時に「相対株価が最も上がった国の通貨を売り、最も下がった国の通貨を買い、16時に閉じる」売買も数えました。 132回で、コスト前は平均 +1.9bp、スプレッドと手数料（平均3.4bp）を引くと -1.5bp です。

05読み方と限界

2015年2月から、フィックスの算定は1分から5分（15:57:30〜16:02:30）に広がりました。今回の「15時→16時」は、その窓の前半しか含みません。 株価は論文の配当込みの指数ではなく価格指数で代用し、2015〜2019年は4通貨（USD・AUD・NZD・CAD）しかそろっていません。 こうした違いを考えても、月末に固有の流れが今も大きく残っているという証拠は見つかりませんでした。 8本の追試をまとめた Holm 補正後の p 値は0.49です。