「ドル高なら円安継続」が、2025年に逆転した

01狙い — 非価格データで、価格の壁を越える

R114〜117で「価格から作ったプロキシは効率の壁を越えられない」と確定した後、研究所は初の非価格データ（VIX・DXY実値・US金利など）のパイプラインを構築しました。その第一の成果候補が、「DXYが直近20日で上昇（mom20>0）しているとき、JPYクロスをLONGする」という条件付きキャリーです。

機序はこうでした——ドルが強い局面はリスクオン・米金利優位を意味し、円キャリー（円売り）が継続しやすい。実際、検証期間（2023.08–2024）でこの効果は強く発現していました。ただしIS（2020–2023H1）では非有意だったため、通常なら昇格できません。そこで経営承認のもと、最後のホールドアウトである2025年OOSを1回だけ開封して確認するという規律ある賭けに出ました。

02検証 — 2025年、全ペアが裏切った

2025年のOOSで、効果は消えただけでなく逆を向きました。3ペアすべてで差分Dが負です。

出典：RESEARCH120_rejection_report.md（D = mean(DXY-ON) − mean(DXY-OFF)・2025 OOS）

ペア	D（IS予測は D>0）	p値	判定
GBPJPY	−19.4p	0.131	逆符号
EURJPY	−18.2p	0.066	逆符号
USDJPY	−9.2p	0.415	逆符号

並べ替え検定はp=0.66〜0.97。3ペア中3ペアとも逆符号で、完全なnull——いやnull以下です。

表：2025年（検証）の全3ペア。事前予測は「DXY高ON日が有利（D>0）」だったが、3ペアすべてで D<0——OFF日がON日を大きく上回り、2023–24の構造から完全反転した。出典：RESEARCH120_rejection_report.md。

ペア	DXY高ON日 avg	DXY低OFF日 avg	D（ON−OFF）	PF	判定
GBPJPY	+2.55	+21.95	−19.40	1.015	逆符号
USDJPY	−3.75	+5.46	−9.21	0.838	逆符号
EURJPY	+3.64	+21.85	−18.21	1.058	逆符号

03崩壊の機序 — 機序の「因果の向き」が裏返った

診断すると、何が起きたかが鮮明に見えました。GBPJPYでは、DXYが高いON日のリターンが+2.55pipなのに対し、DXYが高くないOFF日が+21.95pip——条件をつけない方が圧倒的に強い。関係が完全に逆転しています。

機序の言葉で言えば、2024年型「DXY高＝USD強＝JPY超弱＝キャリー継続」から、2025年型「DXY高＝リスクオフ＝キャリー巻き戻し」へ、因果の向きが裏返ったのです（Discovery 31）。BoJの利上げ進行と、2025年のトランプ関税ショックが、ドル高の意味そのものを書き換えました。同じ観測量（DXYの上昇）が、市場レジームによって正反対のシグナルになる——外部条件付き戦略の最も怖い失敗様式です。

04この棄却から得た教訓

05ホールドアウトを「意図的に消費した」記録

R120は、2025年という最後のホールドアウトを意図的に消費しました。他研究がサイト全体の「OOS 2025封印」方針を維持しているのに対し、本研究はその明示的な例外です。これは安易な決定ではなく、「Valで強く効くが、それが本物の新レジーム効果かドリフト残留か」を切り分ける唯一の方法として、プロトコルに明記し経営承認を得たうえでの規律ある賭けでした（Discovery 29）。賭けは外れ、効果は逆符号で消えた。しかしこの「消費」自体が、外部条件付きキャリーの不安定性を実証する貴重なデータになりました。R078（平均回帰がレジームで崩れた）と並べて読むと、レジーム依存エッジの脆さが立体的に見えてきます。